≈≈文灿股份603348≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.06)
[2024-11-06] 文灿股份(603348):短期海外经营有望改善,领军一体化压铸未来可期-首次覆盖报告
■西部证券
【核心结论】我们认为,短期看随着墨西哥新工厂产能爬坡进入稳定状态,公司业绩有望迎来修复;长期看公司在一体化压铸领域布局早,进展快,未来有望持续领跑一体化大铸件赛道。我们预计2024-2026年公司归母净利润1.9/4.8/6.4亿元,同比+277.5％/152.9％/33.5％,对应当前股价PE43.7/17.3/13.0X,首次覆盖,给予"买入"评级。
【报告亮点】报告尝试解答市场对公司短期业绩和中长期竞争格局的的担忧,并强调我们的观点:公司短期业绩有望迎来修复,长期有望持续领跑一体化大铸件赛道。
市场观点#1随着新能源汽车渗透率增长放缓、行业竞争加剧,市场担忧公司的盈利能力是否会持续下行。
我们认为,营收端看,公司客户为赛力斯、蔚来、理想等优质自主新能源车企,客户质地好;且公司在车身结构件领域优势显著,后续有望承接客户新车型,实现持续放量。业绩端看,百炼墨西哥新工厂对公司盈利的扰动是短期的,随着墨西哥新工厂产出、交付能力持续得到提升,墨西哥圣米格尔工厂的经营状况有望持续得到改善。
市场观点#2:随着车身结构件和一体化大铸件赛道参与者持续增加,市场担心公司能否维持在赛道内的领先地位。
我们认为,车身结构件生产过程集合了材料、模具、设备定制和工艺(压铸工艺和热处理工艺)等各项技术能力,包含很多know-how,因此技术壁垒较高,而公司在该领域先发布局明显,在工艺、模具、设备、材料端均有积累和布局,有望率先抢占市场份额,巩固在车身结构件细分赛道优势。
风险提示:新能源汽车销量不及预期、墨西哥工厂产能爬坡不及预期、中美贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。
[2024-11-01] 文灿股份(603348):毛利率环比改善,但海外仍承压-2024年三季报点评
■中泰证券
公司概公司发布2024年三季报,2024前三季度公司实现营收65.8亿元,yoy+28.9％,归母净利润7.8亿元,yoy+30.8％。其中24Q3实现收入26.1亿元,同比+29.7％,归母净利润3.2亿元,同比+34％。
收入:Q3EPB+线控销量快速增长,收入同环比较快增长。24Q3公司营收26.1亿元,同比+29.7％,环比+23.5％,符合预期,分业务看,24Q3智能电控/制动系统/轻量化销量分别为134.6万套、87.3万套、353.1万件,环比增速依次为25.2％、22.5％、5.6％,EPB+线控销量提升驱动智能电控业务保持较快增长。
盈利:Q3毛利率环比稳步向上,预计受益于线控规模化+原材料降本。2024Q3公司毛利率21.56％,环比+0.13pct,毛利率环比提升预计是1)线控规模上量带来的规模效应;2)原材料价格下降＆技术降本。24Q3营业外收入0.34亿元,在一定程度增厚了利润,24Q3利润率12.57％,环比提升0.7pct。
全球化战略持续推进,北美产能逐步爬坡。公司墨西哥基地2021年动工,年产400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产,年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计2024年底投入生产,海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时,公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellantis等全球OEM建立的业务合作关系,带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓,一季度公司EPB获得德系合资车企平台项目定点,预计8年生命周期收入6亿元,同时轻量化产品获得北美某新能源车企定点,预计5年生命周期收入1.22亿美元,出海进程再升级。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛,后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局,全面推进全球化战略。
三大产品线齐头并进,中长期打造为线控底盘tier1。
1)线控制动-迎智能化与国产化双击,线控底盘雏形初具:【短期】-线控制动率先放量,实现从1-N,电动化和智能化是线控制动的重要驱动力,电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点,智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高,线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机,国产化迎来重要加速窗口,公司客户突破进度提速,新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地,整合悬挂,打造线控底盘平台化能力。
2)EPB-从国产替代到走向全球:2021年EPB国内市场前三均为外资,CR3=66.4％,公司为自主龙头,份额第四仅次外资,未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势,进一步加速国产替代并走向全球。
3)轻量化-拓品类与全球化齐驱:基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等,实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势,墨西哥一期产能开始爬坡加速全球化。
盈利预测:预计24-26年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元、18.8亿元,24-26年同比增速依次为31％、30％、24％,对应当前PE25X、19X、16X,维持"买入"评级。
风险提示:行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等
[2024-10-31] 文灿股份(603348):汇兑拖累海外盈利,3Q24业绩低于预期
■中金公司
3Q24业绩低于我们预期公司公布3Q24业绩:收入16.3亿元,同环比+29.2％/+1.9％,归母净利润1536万元,同环比-57.1％/-22.3％,扣非净利润710万元,同环比-76.2％/-45.7％。3Q24业绩低于我们预期,主系海外业务爬坡、汇兑损失以及原料涨价拖累利润。
发展趋势收入温和增长,海外产能爬坡及汇兑损失致利润承压。收入端,3Q24赛力斯/蔚来/上汽大众销量分别同比+45.4％/+11.6％/-21.0％,环比+40.8％/+7.8％/-1.5％,我们认为收入增长主要系赛力斯、蔚来等新势力客户放量带动一体化大铸件及车身结构件收入释放。利润端,公司3Q24毛利率14.5％,同环比-3.2/+0.6ppt,净利率0.9％,同环比-1.9/-0.3ppt,我们认为主要系:1)墨西哥圣米格尔工厂今年开始投产,爬坡前期利润承压,2)铝价回落,且上一季度的原材料价格补差到位;
3)2Q24墨西哥比索贬值导致大额汇兑损失。
百炼整合持续推进,期待盈利能力修复。分部门看,我们估算3Q主要系百炼墨西哥工厂在大额汇兑损失等因素影响下产生亏损,拖累整体业绩;百炼欧洲工厂及本部盈利能力持续改善。展望4Q,我们认为百炼盈利有望录得较为显著的修复:1)新订单逐步投产,带动收入增加、规模效应释放、汇兑损失敞口减少;2)伴随空运转变为海运以及本地化生产增加,运费下降;
3)管理及采购等方面持续优化,整合持续推进。
国内一体压铸客户优质、海外压铸产能相对稀缺,后续增长有支撑。我们认为:1)国内方面,新能源加速渗透下一体化压铸大势所趋,公司作为行业龙头已经配套赛力斯、蔚来、理想等头部新势力客户,我们期待核心客户2025年新车型推出以及新客户拓展带动公司持续成长。2)海外方面,美国地区高压铸造产能稀缺、欧洲地区主机厂及第三方铸造产能整体呈减少趋势,我们认为公司相较于海外供应商具备成本、响应速度、资本投入等多重优势,期待基于低压铸造和重力铸造工艺的底盘副车架、壳体等产品收获更多订单。
盈利预测与估值考虑到海外盈利能力持续承压,我们下调24/25年盈利预测32.5％/13.7％至2.1/4.4亿元。当前股价对应24/25年37.2/17.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价28元不变,对应24/25年41.2/19.7倍市盈率,较当前股价有16.72％的上行空间。
风险原材料价格大幅上涨,核心客户销量低于预期。
[2024-10-29] 文灿股份(603348):核心客户驱动成长,静待海外改善-系列点评八
■民生证券
事件:公司披露2024年第三季度报告,公司2024年前三季度实现营业收入47.0亿元,同比+23.1％,毛利率为15.0％,同比+0.3pcts,实现归母净利润1.0亿元,同比+95.5％;单季度看,公司2024Q3实现营业收入16.3亿元,同比+29.2％,环比+1.8％,毛利率为14.5％,同比-3.2pcts,环比+0.6pcts,归母净利润为0.2亿元,同比-58.3％,环比-25.0％。
2024Q3营业收入快速增长汇兑损益致利润阶段性承压。1)营收端:2024Q3公司实现营业收入16.3亿元,同比+29.2％,环比+1.8％,我们认为同环比增长的主要原因为公司车身结构件及一体化大铸件产品放量,叠加三季度核心客户销量增长(赛力斯销量同环比+199.4％/+9.8％)带动公司营收规模加速向上。2)利润端:2024Q3公司归母净利润为0.2亿元,同比-58.3％,环比-25.0％,我们认为业绩同环比下滑原因为百炼集团部分产品交付问题仍处于恢复过程中,且汇兑损益(我们测算约为0.3亿元亏损)影响表观利润。3)费用端:2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7％/4.6％/2.1％/3.0％,同比-0.2/-2.0/-1.1/+1.0pct,环比+0.3/-0.1/-0.2/+0.3pcts,期间费用率同比呈现下降趋势。
定点持续突破一体化压铸持续引领行业。公司一直致力车身结构件产品的研发,根据公司披露,在大型一体化车身件领域,公司获得多家汽车客户共14个大型一体化结构件定点(其中2024H1新获3个);公司一体化压铸定点突破,彰显了全球主机厂对公司在车身结构件等轻量化产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可,将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力,巩固公司在该产品领域的领先地位。
核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商,向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品,截至2024Q3,问界新M7大定突破18万台,新M7Ultra车型在上市首月便实现了交付量突破2万台,M9预定量突破10万台。我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升,有望带来可观的业绩弹性。
投资建议:公司是一体化压铸先行者,积极拥抱头部新能源车企,在手订单持续突破,收购百炼加速全球化,2024年起公司核心客户项目逐步量产,有望驱动公司业绩逐步改善,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年营收为64.1/82.2/100.1亿元,归母净利润为1.95/4.08/6.06亿元,EPS为0.63/1.32/1.97元。对应2024年10月29日23.99元/股收盘价,PE分别38/18/12倍,维持"推荐"评级。
风险提示:原材料价格上涨;核心客户销量不及预期;项目拓展不及预期;一体化压铸行业竞争加剧;汇兑波动等。
[2024-08-22] 文灿股份(603348):海外产能爬坡致利润承压,一体化压铸加速放量
■中金公司
1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:1H24收入30.8亿元,同比+20％;归母净利润0.8亿元,同比+488％。对应2Q24收入16.0亿元,同/环比+24％/+8％;归母净利润1976万元,同/环比+74％/-68％。1H24业绩低于我们预期,主要系海外业务爬坡、汇兑损失以及原料涨价拖累利润。
发展趋势一体化压铸放量驱动营收高增,海外业务及原料涨价拖累利润。收入端,1H24本部/法国百炼收入16.6/14.2亿元,同比+46％/-1％,我们认为主要系得益于赛力斯、蔚来等客户放量带动车身结构件及一体化大铸件收入高增。利润端,2Q24毛利率13.9％,同环比+1.8/-2.7ppt;2Q24净利率1.2％,同环比+0.4/-3.0ppt;我们认为主系:1)2Q24铝价上涨,但部分产品价格在下半年才调涨或材料补差;2)墨西哥圣米格尔工厂今年开始投产,爬坡前期利润承压;3)2Q24墨西哥比索汇率波幅较大,导致较大汇兑损失。费用端,期间费用控制稳健,2Q24销管研费用率合计8.4％,同比-0.6pct,环比-0.3pct。
核心客户交付向好贡献短期弹性,订单持续突破巩固中长期竞争优势。根据乘联会数据,2Q24蔚来/问界M9批发销量5.7/4.8万辆,环比+90.7％/350.5％;新能源核心客户交付向好,带动1H24新能源汽车产品收入9.7亿元,同比+160.9％。我们认为,下半年迎来车市旺季,看好核心客户放量及新项目爬坡驱动本部产能利用率回升和盈利能力修复,有望带来可观业绩弹性。再向前展望,1H24公司新获得两家汽车客户3个大型一体化结构件定点,预计1Q25-3Q25逐步量产,我们认为公司一体化压铸领域累计订单量明显领先,彰显公司较强的竞争优势,长期增长亦有订单支撑。
海外工厂盈利修复可期,出海打开成长天花板。1H24海外业务受新工厂爬产、汇率、运费等影响而承压;我们认为,未来随着运费方案优化、墨西哥工厂产能持续释放,海外业务盈利能力有望优化。此外据2023年年报,墨西哥圣米格尔工厂一期已完成重力和高压铸造产线布局并投入运营,高压铸造产品开始小批量交付,公司还计划2024年择机在法国百炼的匈牙利工厂导入超大型一体化高压铸造产线。我们认为公司海外工厂工艺布局进一步丰富,有望提升公司在海外的服务能力和订单承接能力,打开长期增长天花板。
盈利预测与估值基于对海外业务盈利更保守的预期,我们下调2024/2025年净利润25.1％/10.7％至3.1/5.1亿元。当前股价对应2024/2025年21.4/13.0xP/E。维持跑赢行业评级,下调目标价22.2％至28元,对应2024/2025年28.0/17.0xP/E,较当前股价有30.8％的上行空间。
风险原材料价格大幅上涨,核心客户销量低于预期。
[2024-08-22] 文灿股份(603348):客户放量带动营收向上,海外因素扰动Q2盈利能力-公司半年报点评
■海通证券
文灿股份发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收30.8亿元,同比+20％;实现归母净利润0.8亿元,同比+488％。
营收:受益于国内新能源汽车客户的新车型上市及老项目增量,公司24H1实现营业30.8亿元,同比增长20％,其中子公司法国百炼集团贡献收入14.2亿元。
净利润:根据公司2024年半年度报告,公司24H1净利润同比+488％,主要因为:(1)新能源汽车客户订单旺盛,公司车身结构件及一体化大铸件产品的占比增加;(2)百炼墨西哥克雷塔罗铸造工厂产品交付问题日趋解决。
24Q2净利润环比下滑原因包括:(1)24Q2墨西哥比索汇率波动幅度较大,致使墨西哥新建工厂投资所需的以欧元、美元计价的借款及应付款产生较大未实现的账面汇兑损失;(2)24Q2原材料价格环比上涨;(3)墨西哥圣米格尔工厂24Q2产能未能完全满足客户需求,质量成本较高。
新能源汽车产品收入高增。公司2024H1新能源汽车产品收入9.7亿元,同比+161％;其中,汽车结构件(包括一体化汽车结构件)收入6.7亿元,同比+129％。
24H1公司获得部分定点项目包括:在大型一体化车身件领域,公司获得两家汽车客户共三个一体化后地板定点,预计于2025Q1及2025Q3开始量产;
在车身结构件领域,公司获得新客户的三个车身结构件定点,预计于2024Q3及2025Q2开始量产;在电机壳领域,公司获得了某客户包括电机壳在内的多个电机及电控产品定点,预计于2024年年底开始量产;在卡钳领域,公司获得终端为国内头部电动汽车客户和全球知名整车厂的多个卡钳项目定点。
盈利预测与投资建议:预计公司2024/25/26年营收66/84/101亿元,归母净利润3.0/5.3/7.0亿元,EPS为0.99/1.72/2.27元,对应2024年8月21日收盘价,分别为22/12/10倍PE,1.0/0.8/0.7倍PS。给予公司2024年23-25倍PE,对应合理价值区间为22.73-24.70元;该价值区间对应公司2024年1.1-1.2倍PS,而可比公司PS均值为1.5,因此该估值具备合理性。维持公司"优于大市"评级。
风险提示:乘用车行业竞争加剧,下游客户销量不及预期;原材料价格大幅上涨。
[2024-08-21] 文灿股份(603348):新能源业务放量,海外工厂盈利修复在望-半年报点评
■天风证券
24H1盈利同比大增
公司发布2024年半年报,24H1公司实现营收30.76亿元,同比+20.07％,其中子公司法国百炼集团贡献收入14.18亿元,同比下滑0.94％;归母净利润0.82亿元,同比+488.19％;扣非归母净利润0.74亿元,同比+606.80％。
24Q2公司营收15.96亿元,同比+23.75％/环比+7.81％;归母净利润0.2亿元,同比+73.75％,环比-68.16％。从盈利能力看,公司24Q2毛利率13.94％,同比+1.80pct/环比-2.70pct;24Q2净利率1.24％,同比+0.36pct/环比-2.96pct。24Q2公司三费费用率(不含研发)8.80％,同比+1.33pct/环比+1.17pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别1.42％/4.72％/2.66％,同比+0.47pct/-0.81pct/+1.67pct。研发费用率2.25％,同比-0.26pct。
原材料、汇率及海外工厂投产节奏影响下,24Q2业绩短期承压
公司24H1盈利大增,主要原因系:(1)受益于新能源汽车客户订单需求旺盛,公司车身结构件及一体化大铸件产品在收入结构中的占比增加;(2)百炼墨西哥克雷塔罗铸造工厂产品交付问题日趋解决,塞尔维亚产品质量改善,业绩持续向好发展。但同时,24Q2业绩略有承压,环比下滑,主要原因系:(1)墨西哥比索汇率在第二季度波动幅度较大,致使墨西哥的新建工厂(圣米格尔工厂)持有用于前期工厂建设和购买设备及经营所需的以欧元、美元计价的借款及应付款产生较大未实现的账面汇兑损失;(2)铝原材料价格涨幅较一季度高,但部分产品价格在下半年才调涨或材料补差;(3)墨西哥圣米格尔工厂今年开始逐步投产,二季度产能爬坡环比拉升幅度较大,但依然未能完全满足客户交付需求,质量成本依旧较高,对公司短期盈利造成影响。
加强优质客户群合作关系,先行打造全新一代大铸件高效生产平台
受益于新能源汽车客户新车月交付量屡创新高,24H1公司新能源汽车产品收入9.7亿元,同比大增160.89％。24H1公司获得多个定点:两家汽车客户共三个一体化后地板定点,预计25Q1及Q3逐步开始量产;新客户的三个车身结构件定点,预计24Q3及25Q2逐步开始量产;某客户包括电机壳在内的多个电机及电控产品定点,预计24年底逐步开始量产。同时,为满足客户订单需求,公司在重庆基地投产应用全球最大的全新一代两板式9800T超级压铸单元,打造大铸件高效生产平台,提高保供能力。
投资建议:由于海外工厂产能爬坡影响,我们下调公司24-26年归母净利润至2.41/4.60/6.19亿元(此前为3.04/4.72/6.42亿元),对应24-26年PE为27/14/11倍,维持"增持"评级。
风险提示:汽车需求不及预期、原材料价格上涨、公司新业务拓展不及预期。
[2024-08-21] 文灿股份(603348):2024Q2业绩符合预期,核心客户加速放量-2024年半年度报告点评
■东吴证券
事件:公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入30.76亿元,同比增长20.07％;实现归母净利润0.82亿元,同比增长488.19％。其中,2024Q2单季度公司实现营业收入15.96亿元,同比增长23.75％,环比增长7.81％;实现归母净利润0.20亿元,同比增长73.75％,环比下降68.16％。公司2024Q2业绩整体符合我们的预期。
2024Q2业绩符合预期,北美经营静待改善。收入端,公司2024Q2实现营业收入15.96亿元,同比增长23.75％,环比增长7.81％。从主要客户2024Q2销量表现来看:1、赛力斯问界批发9.88万辆,环比增长18.61％,其中问界M9批发4.82万辆,环比大幅增长350.47％;2、蔚来汽车批发5.74万辆,环比增长90.70％。毛利率方面,公司2024Q2单季度综合毛利率为13.94％,环比下降2.70个百分点,预计主要系铝价二季度上涨+墨西哥新工厂拖累所致。费用率方面,公司2024Q2单季度期间费用率为11.05％,环比提升0.91个百分点;其中,销售费用率1.42％,环比提升0.31个百分点,财务费用率2.66％,环比提升1.25个百分点。净利润方面,公司2024Q2单季度实现归母净利润0.20亿元,同比增长73.75％,环比下降68.16％;对应归母净利率1.24％,环比下降2.96个百分点。分经营主体来看,文灿本部2024H1实现营收16.58亿元,实现净利润0.75亿元;百炼2024H1实现营收14.18亿元,实现净利润0.07亿元。
深耕大型一体化车身结构件,核心客户放量带动公司成长。车身结构件产品集成了材料、模具、设备、工艺等多项技术能力,产品壁垒较高。公司布局高真空压铸技术多年,为车身结构件产品积累了丰富的经验技术。公司自2020年下半年开始布局大型一体化车身件产品,先后与客户开发了多个大型一体化车身件产品并实现量产。当前,公司持续获得车身结构件领域的项目定点,后续随着赛力斯、蔚来、理想等核心客户的持续放量,公司有望跟随客户实现快速发展。
盈利预测与投资评级:考虑到公司海外经营改善节奏+新项目放量节奏等因素,我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为2.82亿元、4.89亿元、6.76亿元(前值为4.01亿元、5.83亿元、6.85亿元),对应2024-2026年EPS分别为0.91元、1.59元、2.19元(前值为1.52元、2.21元、2.60元),市盈率分别为23.49倍、13.51倍、9.78倍,考虑到公司大型一体化结构件发展空间广阔,维持"买入"评级。
风险提示:下游乘用车需求复苏不及预期,一体化压铸需求不及预期,铝价上涨超出预期。
[2024-08-21] 文灿股份(603348):海外经营波动致Q2利润环比下滑-中报点评
■华泰证券
24H1/24Q2利润0.82/0.2亿元,yoy+488％/yoy+74％公司发布半年报:24H1实现营收30.76亿元(yoy+20.07％),归母净利8182.05万元(yoy+488.19％),扣非净利7372.91万元(yoy+606.80％)。
其中Q2实现营收15.96亿元(yoy+qoq+7.81％),归母净利1975.80万元(yoy+qoq68.16％)。考虑到墨西哥工厂经营短期承压,需时间调整改善经营状态,我们预计公司20242026年EPS分别为0.82、1.57、2.13元(前值20242026年1.48、2.27、2.43元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为12倍,考虑公司23年为历史业绩较低点,24年国内外经营处于改善爬坡中,随重要客户车型放量25年或迎业绩反转,给予公司25年15倍PE,目标价23.55元,维持"增持"评级。
24Q2多不利因素共振,业绩环比下滑明显24H1公司毛利率/归母净利率为15.23％/24Q2分别为13.94％/qoq2.96pct/qoq2.7pctQ2盈利能力环比下滑较多,净利润为1975.80万元,承压因素为:①墨西哥比索汇率Q2波动大,导致墨西哥新建工厂持有的借款和应付款产生了较大未实现的账面汇兑损失,以及及欧洲银行贷款利率上升银行借款利息增加Q2财务费率qoq+1.26pct至2.66％;②铝价Q2边际上行,而产品调价有时间错配;③墨西哥圣米格尔工厂Q2未满足客户交付需求,质量成本较高。
持续开拓全球新能源客户,产能顺利爬坡有望释放业绩弹性24H1公司收入同比+20.1％,其中子公司法国百炼贡献收入14.18亿元新能源汽车产品收入9.7亿元/yoy+车身结构件收入6.7亿元/yoy+主要受益于国内新能源汽车客户的新车上市及老项目增量。公司在压铸领域积累深厚,,24年新订单不断:2家汽车客户共3个一体化后地板定点,预计25Q1Q3逐步量产;新客户的3个车身结构件定点,预计24Q325Q2量产;某客户多个电机电控定点,预计24年底量产终端为国内头部电车客户和全球知名整车厂的多个卡钳项目定点;某国外电动汽车新客户多个车身结构件定点和某德国知名整车厂电机壳定点。我们认为公司持续斩获国内外轻量化订单彰显了公司卓越的产品能力,叠加海外充足产能布局,公司有望持续扩大订单覆盖广度与深度。
百炼海外经营短期承压,看好经营改善市场拓展的业绩弹性公司海外经营短期承压,不改长期成长逻辑,看好海外经营改善带动业绩弹性释放:墨西哥第三工厂有望24Q3完成布局重力铸造和高压铸造产线;计划24年择机在百炼匈牙利工厂导入超大型一体化高压铸造产线,提升欧洲的高压铸造服务能力24H1百炼墨西哥克雷塔罗铸造工厂产品交付问题逐步解决,塞尔维亚工厂产品质量逐步改善,体现公司海外业务经营逐步好转。
风险提示:新客户拓展不及预期;材料涨价超预期;一体压铸技术风险。
[2024-08-20] 文灿股份(603348):Q2海外承压,本部已渐入佳境
■中泰证券
事件:公司发布2024半年报,2024上半年实现营收30.8亿元,同比+20.1％,归母
净利润0.82亿元,同比+488.2％。公司此前预告预计上半年实现归母净利润0.7亿
元～0.9亿元,同比增加403.2％^547％,符合预期。24Q2实现营收16亿元,同比+2
3.8％,归母净利润0.2亿元同比+73.8％。
Q2业绩环比下降主要受海外影响,本部已渐入佳境。上半年公司实现收入30.8亿
元,同比+20.1％,其中,本部/子公司法国百炼集团收入分别为16.6亿元、14.2亿
元,同比增速分别为46％、-0.7％,本部得益于新能源大客户项目放量实现较好增
长。24Q2毛利率13.94％,同比+1.81pct,环比-2.69pct,盈利能力环比下降预计
是:1)铝价涨幅较一季度高,但部分产品价格在下半年才调涨或材料补差:2)墨
西哥圣米格尔工厂今年开始逐步投产,目前仍处于爬坡阶段,质量成本依旧较高。
上述两点对公司短期盈利造成压制。同时24Q2因墨西哥比索汇率波动产生汇兑损
失及欧洲银行贷款利率上升导致利息增加带未财务费用环比增加约1倍。本部经
营逐步渐入佳境,上半年重庆工厂实现营收5.7亿元,预计Q2在问界M9放量驱
动下环比增长明显,期待下半年客户放量与产品结构优化驱动下的本部盈利修复弹
性。
盈利拐点已至,问界、蔚来等大客户放量驱动本部盈利进入修复周期。核心客户2
402以来持续发力:1)蔚来Q2交付新车5.7万辆,同比+1.4倍,环比+90.9％。2)
问界M9Q2交付4.65万辆(Q1为0.62万台)。我们判断核心客户+新项目投产上量
后将带动公司本部产能利用率回升以及产品结构优化,预计后续本部盈利能力有望
恢复,带动公司业绩进入修复周期。
铝铸车身件自主龙头,引领一体化压铸新趋势,24年头部公司有望率先进入正循
环。新能源催生一体化压铸工艺革命,是从0到1的潜在千亿市场,一体化压铸是
车身轻量化中成本＆效率最优解,因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识,当前
汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划,车身一体化应用范围将
从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘,单车价值至少可看向8000元,市场前
景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件,公司在铝铸车身件上拥
有10多年经验(2011年开始研发),在设备定制开发、材料研发、模具设计、工
艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验,多年豪华车型量产经验也为公司积累了.
含金量较高的工艺know-how,形成明显的先发优势,是一体压铸制造环节绝对龙
头,当前一体化压铸在手订单最多,一体压铸24年有望进入产业化加速拐点(多
品牌多车型投产),看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。
盈利预测:预计24-26年公司归母净利润为3.2亿元、5.2亿元、7亿元,24-26
年归母净利润同比增速分别为536％、63％、34％。对应24-26年PE分别为21X、13
X、9X,维持"买入"评级。
风险提示:海外低于预期、核心客户需求低于预期、盈利修复低于预期等
[2024-08-20] 文灿股份(603348):业绩承压,一体化压铸放量节奏提速-2024年中报点评
■华创证券
事项:
公司发布2024年中报,上半年营收30.8亿元、同比+20％,其中本部16.6亿元、同比+47％,百炼14.2亿元、同比-1％,归母净利0.82亿元、同比+4.9倍。评论:
营收受益于结构件放量,符合预期。公司2Q24实现营收16.0亿元、同比+24％、环比+8％,对应大客户赛力斯批发9.9万辆、同环比+6.1倍/+18％,其中应用一体化压铸的M9批发4.8万辆、Q1为1.1万辆,蔚来批发5.7万辆、同环比+89％/+91％,一体化压铸技术在蔚来上接近实现全覆盖应用。上半年车身结构件营收6.7亿元、同比+1.3倍。
业绩处于预告中值,墨西哥工厂爬坡、利息增加致承压。公司2Q24实现归母净利0.20亿元、同期0.11亿元、上期0.62亿元,扣非净利0.13亿元、同期0.08亿元、上期0.61亿元,具体地:1)毛利率:13.9％、同环比+1.8PP/-2.7PP,2Q沪铝均价同环比+11％/+8％对毛利率有一定影响,墨西哥圣米格尔工厂今年逐步投产,2Q爬坡拉升幅度较大但仍未能完全满足客户交付需求,质量成本依然较高;2)费用率:三费率11.0％、同环比+1.1PP/+0.9PP,其中财务费率2.7％、同环比+1.7PP/+1.3PP,单季利息费用0.38亿元,利息费用/营收2.4％、同环比+0.4PP/+0.9PP。销售费率1.4％、同环比+0.5PP/+0.3PP,管理费率4.7％、同环比-0.8PP/-0.4PP。
定增落地,支撑中长期增长。公司于7M24完成10.5亿元定增,发行价23.68元,其中重庆、安徽、佛山新产能拟投资总额10亿、10亿、8亿元,拟投入募集资金4亿、3亿、3亿元,主要投产产品为车身结构件及一体化大铸件、新能源三电系统核心零部件等,三个基地投产后预计能够新增年收入40亿元。
市场普遍关注文灿作为一体化压铸领先者的竞争优势和放量节奏,对于文灿短期、中期、长期在该领域的发展,我们认为:1)短期看定点,文灿已是一体化压铸行业压铸环节中的领先企业:当前除特斯拉外仅有国内少数新势力实现一体化压铸大规模量产,因此项目定点是当前评判零部件厂商在一体化压铸新领域领先性的最客观标准。文灿目前已获得多家客户后地板、前舱、上车身一体化项目定点,1H24又再获得两家汽车客户共3个一体化压铸后地板定点,短期竞争优势进一步扩大。2)中期看份额,现有定点可维持公司未来3年领先地位,先发优势有望带来市占上限的突破:技术、定点先发优势有望为公司带来较高的一体化压铸市场份额,我们预计2024-2025年公司在国内一体化压铸行业份额可分别至18％、19％。3)长期看格局,市场竞争将加剧,基盘、护城河维稳极为关键,文灿作为领先企业有望强者恒强:中长期部分主机厂将自研自制一体压铸件,从整个商业模式看,估计仍将有相当部分需求将由外部独立供应商来实现,在此之中,文灿较同行有2-3年甚至更长的研发、制造、产能的先发优势。
投资建议:公司2Q业绩承压,但本部一体化压铸放量明显,预计墨西哥百炼进一步爬坡后海外盈利也会有所改善。根据2024年中报及新项目产能利用率爬升预期,我们将公司2024-2025年归母净利预期由4.1亿、7.2亿元调整为2.1亿、4.0亿元,并引入2026年归母净利预期5.2亿元,增速对应+320％、+88％、+31％,对应当前PE32倍、17倍、13倍。公司当前业绩受内外因素影响有所承压,但无论短期还是长期,公司仍是一体化压铸行业的标杆企业,下半年及明年业绩也有望迎来恢复,我们将公司目标PE由2024年35倍调整为2025年20倍,目标价相应调整为25.8元,维持"强推"评级。
风险提示:一体化压铸技术发展、行业需求不及预期,一体化压铸新客户拓展不及预期,海外需求、国内消费低于预期,原材料涨价超预期。
[2024-08-20] 文灿股份(603348):一体化压铸持续突破,静待海外工厂改善-系列点评七
■民生证券
事件:2024年8月19日公司披露2024年半年度报告:公司24H1实现营收30.8亿元,同比+20.1％;归母净利润0.8亿元,同比+488.2％;扣非净利润为0.7亿元,同比+606.8％;公司24Q2实现营收16.0亿元,同比+47.9％,环比+7.8％;归母净利润0.2亿元,同比+1,769.8％,环比-68.2％。公司24H1业绩接近此前半年度业绩预告中0.6-0.8亿区间上限。
24H1业绩同比改善车身结构件收入增长显著。1)营收端:24H1公司实现营业收入30.8亿元,同比+20.0％。其中,法国百炼集团贡献14.2亿元,占总收入的46.1％。24Q2实现营收16.0亿元,同比+47.9％,环比+7.8％,我们认为24Q2同环比增长的主要原因为车身结构件及一体化大铸件产品放量。2)利润端:24H1公司归母净利0.8亿元,同比+488.2％;归母净利润0.2亿元,同比+1,769.8％,环比-68.2％,我们认为业绩同比高速增长原因为规模效应及百炼集团部分产品交付问题改善所致。24Q2归母净利0.2亿元,环比-68.2％,主要原因为墨西哥圣米格尔工厂初期爬坡对短期盈利造成影响。3)费用端:24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4％/4.7％/2.3％/2.7％,同比+0.5/-0.8/-0.3/+1.7pct,环比+0.6/-0.4/-0.3/+1.3pcts。
定点持续突破一体化压铸持续引领行业。公司一直致力车身结构件产品的研发,根据公司披露,在大型一体化车身件领域,公司获得多家汽车客户共14个大型一体化结构件定点(其中24H1新获3个);公司一体化压铸定点突破,彰显了全球主机厂对公司在车身结构件等轻量化产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可,将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力,巩固公司在该产品领域的领先地位。
核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商,向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品,截至24年8月,问界新M7大定突破18万台,新M7Ultra车型在上市首月便实现了交付量突破2万台,M9预定量突破10万台。我们认为24年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升,有望带来可观的业绩弹性。
投资建议:公司是一体化压铸先行者,积极拥抱头部新能源车企,在手订单持续突破,收购百炼加速全球化,24年起公司核心客户项目逐步量产,有望驱动公司业绩高成长,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年营收为65.4/85.2/102.9亿元,归母净利润为2.52/4.48/6.37亿元,EPS为0.82/1.45/2.07元。对应2024年8月19日21.96元/股收盘价,PE分别27/15/11倍,维持"推荐"评级。
风险提示:原材料价格上涨;客户销量不及预期;项目拓展不及预期;一体化压铸行业竞争加剧等。
[2024-07-15] 文灿股份(603348):一体化压铸引领行业,静待海外工厂改善-系列点评六
■民生证券
事件:2024年7月14日文灿股份发布2024年半年度业绩预告:公司预计2024年上半年实现归母净利润0.7～0.9亿元,同比增长403.2％～547.0％。预计2024年上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.6～0.8亿元,同比增长475.2％到666.9％。
2024Q2业绩承压静待海外工厂改善。按照公司业绩预告中值计算,公司预计2024Q2单季度预计实现归母净利润0.2亿元,同比+57.0％,环比-72.2％。公司2024Q2业绩同比大幅增长,主要原因为公司新能源客户新车型上市为产品产销量带来一定提振作用,以及车身结构件及一体化大铸件产品在收入结构中的占比增加,进而带来利润增加;公司2024Q2业绩环比下滑,我们认为主要原因为百炼集团前期出现的部分产品交付问题目前仍处于逐步改善过程中,短期内对公司经营业绩仍有一定扰动。
长期逻辑不改一体化压铸持续引领行业。公司一直致力车身结构件产品的研发,根据公司2023年年报披露,在大型一体化车身件领域,公司获得多家汽车客户共11个大型一体化结构件定点(其中2023H2新获两个);2024年7月公司再获两个外资客户新定点,项目预计在2026年开始逐步量产,项目生命周期五年,项目全周期的销售合计金额预计为10.0亿元到12.0亿元。我们认为本次再获外资客户定点突破,彰显了外资主机厂对公司在车身结构件等轻量化产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可,将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力,巩固公司在该产品领域的领先地位。
核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商,向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品,截至2024年4月,问界新M7大定突破18万台,新M7Ultra车型在上市首月便实现了交付量突破2万台,M9预定量突破10万台,新问界M5也于北京车展亮相,预售12小时内订单破万。我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升,有望带来可观的业绩弹性。
投资建议:公司是一体化压铸先行者,积极拥抱头部新能源车企,在手订单持续突破,收购百炼加速全球化,2024年起公司核心客户项目逐步量产,有望驱动公司业绩高成长,调整盈利预测,我们预计公司2024-2026年营收69.4/89.8/107.6亿元,归母净利润3.07/5.01/7.20亿元,EPS为1.16/1.90/2.73元。对应2024年7月12日28.82元/股收盘价,PE分别25/15/11倍,维持"推荐"评级。
风险提示:原材料价格上涨;客户销量不及预期;项目拓展不及预期;一体化压铸行业竞争加剧等。
[2024-07-14] 文灿股份(603348):Q2短期承压,看好下半年业绩修复
■中泰证券
事件:公司发布2024中报预告,预计2024上半年实现归母净利润0.7亿元～0.9亿元,同比增加403.2％～547％。对应24Q2归母净利润0.08亿元～0.28亿元,中枢0.18亿元,同比+63.6％。
Q2业绩环比下降预期受海外影响,本部渐入佳境。Q2业绩环比下降预计受海外影响,本部已渐入佳境,Q2受益赛力斯M9以及蔚来等客户拉动业绩同环比实现增长。
盈利拐点已至,问界、蔚来等大客户放量驱动本部盈利进入修复周期。核心客户24Q2以来持续发力:1)蔚来Q2交付新车5.7万辆,同比+1.4倍,环比+90.9％。2)问界M9Q2交付4.65万辆(Q1为0.62万台)。我们判断核心客户+新项目投产上量后将带动公司本部产能利用率回升以及产品结构优化,预计后续本部盈利能力有望恢复,带动公司业绩进入修复周期。
铝铸车身件自主龙头,引领一体化压铸新趋势,24年头部公司有望率先进入正循环。新能源催生一体化压铸工艺革命,是从0到1的潜在千亿市场,一体化压铸是车身轻量化中成本＆效率最优解,因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识,当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划,车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘,单车价值至少可看向8000元,市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件,公司在铝铸车身件上拥有10多年经验(2011年开始研发),在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验,多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺know-how,形成明显的先发优势,是一体压铸制造环节绝对龙头,当前一体化压铸在手订单最多,一体压铸24年有望进入产业化加速拐点(多品牌多车型投产),看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。
盈利预测:考虑到下游竞争加剧客户需求存在不确定性以及海外资产处于整合阶段盈利存在不确定性,调整公司24-26年公司归母净利润为3.2亿元、5.2亿元、7亿元(前值为4.3亿元、6.1亿元、7.6亿元),24-26年归母净利润同比增速分别为536％、63％、34％。对应24-26年PE分别为24X、15X、11X,维持"买入"评级。
风险提示:海外低于预期、核心客户需求低于预期、盈利修复低于预期等
[2024-07-10] 文灿股份(603348):车身结构件获外资定点,持续引领行业-系列点评五
■民生证券
事件:2024年7月9日文灿股份发布公告:其子公司获得德国知名整车厂和某国外电动汽车品牌新客电机壳体项目、车身结构件项目定点,其中:
电机壳体定点:子公司天津雄邦近日收到德国知名整车厂的定点通知函,天津雄邦被确定为其电机壳体的供应商,将为其德国工厂供应电机壳体:定点项目预计在2026Q2开始量产,项目生命周期五年,项目全周期的销售总金额预计为人民币7.0亿元到8.0亿元;车身结构件项目定点:子公司江苏雄邦近日收到某国外电动汽车品牌新客户的定点通知函,江苏雄邦被确定为其车身结构件的供应商,将为其两个车型提供多款铝压铸车身结构件:定点项目预计在2026Q4量产,项目生命周期五年,项目全周期的销售总金额预计为人民币3.0亿元到4.0亿元。
外资客户定点再获突破车身结构件引领行业。公司一直致力车身结构件产品的研发,根据公司2023年年报披露,在大型一体化车身件领域,公司获得多家汽车客户共11个大型一体化结构件定点(其中2023H2新获两个);公司本次两个新定点项目预计在2026年开始逐步量产,项目生命周期五年,项目全周期的销售合计金额预计为10.0亿元到12.0亿元。我们认为本次再获外资客户定点突破,彰显了外资主机厂对公司在车身结构件等轻量化产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可,将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力,巩固公司在该产品领域的领先地位。
核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商,向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品,截至2024年4月,问界新M7大定突破18万台,新M7Ultra车型在上市首月便实现了交付量突破2万台,M9预定量突破10万台,新问界M5也于北京车展亮相,预售12小时内订单破万。我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升,有望带来可观的业绩弹性。
投资建议:公司是一体化压铸先行者,积极拥抱头部新能源车企,在手订单持续突破,收购百炼加速全球化,2024年起公司核心客户项目逐步量产,有望驱动公司业绩高成长,维持盈利预测,我们预计公司2024-2026年营收76.5/95.2/115.1亿元,归母净利润4.17/5.97/7.55亿元,EPS为1.58/2.26/2.86元。对应2024年7月10日29.31元/股收盘价,PE分别19/13/10倍,维持"推荐"评级。
风险提示:原材料价格上涨;客户销量不及预期;项目拓展不及预期;一体化压铸行业竞争加剧等
[2024-05-10] 文灿股份(603348):24Q1业绩高增,百炼盈利有望逐步修复-年报点评报告
■天风证券
24Q1业绩高增,百炼盈利逐步修复
公司发布2023年年报,23年公司实现营收51.01亿元,同比-2.45％;归母净利润0.5亿元,同比-78.77％。从盈利能力看,公司2023年毛利率14.97％,同比-3.50pct;2023年净利率0.99％,同比-3.55pct。业务方面,汽车类铝合金铸件收入49.1亿元,占总营收比重96.28％,毛利率为15.22％同比减少3.41pct。其中,23Q4公司营收达12.81亿元,同比-4.47％/环比+1.81％;归母净利润0.01亿元,同比扭亏为盈,环比-97.95％。24Q1公司营收14.8亿元,同比+16.33％/环比+15.50％;归母净利润达0.62亿元,同比大增2344.25％,环比+8370.78％。从盈利能力看,公司24Q1毛利率达16.63％,同比+2.31pct/环比+0.81pct;24Q1净利率达4.19％,同比+3.99pct/环比+4.14pct。24Q1公司三费费用率达7.63％,同比-1.40pct/环比-1.88pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别1.11％/5.12％/1.41％,同比-0.09pct/-1.06pct/-0.25pct,研发费用率达2.50％同比-0.62pct。
一体化压铸车型放量,产能利用率持续提升
公司是率先在大型一体化车身产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的零部件企业,在2022年四季度已实现产品量产和交付,截止2023年年报,公司一体化产品良率超过95％及以上,主要客户包括赛力斯、蔚来汽车、理想汽车等。2024年,公司多个客户的车型将进入到批量生产交付期,将大幅提升公司各个工厂的产能利用率,尤其是超大型一体化结构件产品订单将大幅提升,公司大吨位压铸机将进入满负荷生产阶段。为满足客户的订单需求,公司目前共有1100T-4500T大型压铸机75台、6000T压铸机2台、7000T压铸机3台,9000T压铸机4台。新增产能方面,公司与赛力斯汽车合作的"厂中厂模式"已经于2023年4季度进入到运营生产阶段;2024年,公司新布局的安徽工厂、重庆工厂和佛山第二工厂都进入快速建设阶段;截至目前安徽工厂已经初步完成厂房建设,进入到装修和设备进厂阶段;重庆工厂和佛山第二工厂都进入到施工阶段,预计2024年完成厂房建设。公司一体化压铸车型逐步放量,产能利用率提升带动业绩上行。
投资建议:结合公司2023Q4和2024Q1业绩来看,公司短期盈利能力承压,因此下调公司2024年归母净利润至3.04亿元(前次报告2022/12/12《文灿股份:汽车轻量化行业领军者,领跑一体化压铸赛道》中预测为9.1亿元),并新增预计2025-2026年归母净利润4.72/6.42亿元,当前市值对应2024-2026PE为29/19/14倍。虽下调盈利预测,但当前股价下估值已较为合理,因此维持"增持"评级。
风险提示:汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。
[2024-05-07] 文灿股份(603348):定点再获突破,一体化压铸引领行业-系列点评三
■民生证券
事件概述。公司发布公告:文灿股份全资子公司雄邦压铸(南通)有限公司(江苏雄邦)于近日收到某头部新能源汽车主机厂的《定点通知函》,江苏雄邦被确定为其一体化车身结构件的供应商,为其提供大型一体化铝压铸后地板。
同时公告:公司近日收到百炼集团下属墨西哥公司LBQ通知,其与墨西哥税务机关的增值税重复缴纳争议之诉讼取得新进展:墨西哥法院终审判决2017和2018财年多份铝材进口申请表的增值税重复缴纳问题,LBQ实现胜诉,无需承担相关评税支出。
一体化压铸再获突破持续引领行业。公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发,根据公司年报披露,在大型一体化车身件领域,公司获得多家汽车客户共11个大型一体化结构件定点(其中2023H2新获两个);公司本次新定点项目预计在2025年第四季度开始量产,项目生命周期四年,项目全周期的销售总金额预计为4.5亿元到5.0亿元。我们认为本次再获定点突破,彰显了主机厂对公司在一体化压铸产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可,将进一步巩固公司的先发优势,提升公司抢占份额能力。
海外诉讼取得新进展或将带来积极性影响。公司近日收到法国百炼集团下属墨西哥公司LBQ通知,其与墨西哥税务机关的增值税重复缴纳争议之诉讼取得新进展:墨西哥税务局曾针对LBQ2017和2018财年多份铝材进口申请表,要求扣缴增值税1.2亿墨西哥比索(约0.5亿元),LBQ遵循会计的谨慎性原则,曾于2022年度计提及更新了预计负债。近日上述事项获墨西哥法院终审判决:LBQ无需承担相关评税支出,因此LBQ的胜诉后续或将为公司业绩带来积极影响。
核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商,向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品,截至2024年4月,问界新M7大定突破18万台,M9预定量突破6万台,新问界M5也于北京车展亮相,预售12小时内订单破万。我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升,有望带来可观的业绩弹性。
投资建议:公司是一体化压铸先行者,积极拥抱头部新能源车企,收购百炼加速全球化,2024年起核心客户项目逐步量产将驱动业绩高成长,维持盈利预测,预计公司2024-2026年营收76.5/95.2/115.1亿元,归母净利润4.17/5.97/7.57亿元,EPS为1.58/2.26/2.87元。对应2024年5月6日31.95元/股收盘价,PE分别20/14/11倍,维持"推荐"评级。
风险提示:原材料价格上涨;客户销量不及预期;项目拓展不及预期;一体化压铸行业竞争加剧等。
[2024-05-06] 文灿股份(603348):客户放量叠加百炼修复,24Q1业绩大幅改善-年报点评报告
■国盛证券
事件:2023年公司实现营收51.0亿元,同比-2.5％,归母净利润0.5亿元,同比-78.8％;2024Q1实现营收14.8亿元,同比+16.3％,归母净利润0.6亿元,同比大幅增长。
23Q4业绩符合预期,客户放量+百炼修复助力24Q1业绩大幅改善:公司2023年业绩位于业绩预告区间(0.48-0.68亿元),符合预期。2024Q1,公告业绩同环比均大幅改善,预计主要受益于:1)下游一体化压铸客户放量,除蔚来外,赛力斯、理想一季度销量均同比大幅增长;2)百炼2023年由于产品交付延迟致使成本大幅增加,2024年预计恢复正常且墨西哥工厂已投产重力和高压铸造,此外,公司计划2024年择机在匈牙利工厂引入一体化铸造产线,后续经营有望持续改善。
24Q1毛利率同环比改善,费用控制卓有成效:2024Q1,公司实现毛利率16.6％,同比+2.3PCT,环比+0.8PCT,毛利率同比大幅改善,预计主要受益于赛力斯、理想新车量产,带动规模效应提升。期间费用率合计10.1％,同比-2.0PCT,环比-1.9PCT,费用控制卓有成效。
一体化压铸标杆,产能充足、订单饱满:1)产能:截止2023年底,公司共有压铸机1100T-4500T75台、6000T2台、7000T3台,9000T4台,一体化车身良率稳定在95％以上。2)定点:2023年公司共获11个一体化结构件定点,包括后地板、前舱、上车身侧围项目,均在2024Q3或Q4逐步量产;电池领域,公司获3个项目定点。
盈利预测与估值:考虑到下游整车价格战,叠加百炼业绩仍在修复,预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.0/5.8/7.2亿元,对应PE分别为21/15/12倍,上调至"买入"评级。
风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振,新客户拓展不利风险,海外市场风险。
[2024-05-03] 文灿股份(603348):核心客户放量明显,海外业务经营向好
■东吴证券
投资要点
核心客户放量明显,公司营收/净利润稳步增长:1)2023Q4公司实现营收12.8亿元,同环比分别为-4.5％/+1.8％;实现归母净利润0.01亿元,同环比分别+103.5％/-98.0％;实现扣非归母净利润0.05亿元,同环比分别-61.8％/-84.5％。23Q4公司部分工厂递延所得税资产发生转回,导致所得税费用同比有所增加。从主要下游客户销量表现来看,蔚来23Q4产量为5.0万辆,同环比分别+25.0％/-9.7％;问界Q4产量为6.6万辆,同环比分别+112.87％/+341.98％。2)2024Q1公司实现营收14.8亿元,同环比分别+16.3％/+15.5％;实现归母净利润0.62亿元,扣非后归母净利润0.61亿元,同环比均实现大幅改善。从主要下游客户销量表现来看,问界24Q1产量为8.7万辆,同环比分别为+595.3％/+31.5％。客户拓展方面,公司在大型一体化车身件领域获得多家汽车客户共11个大型一体化结构件定点,包括后地板、前舱、上车身侧围项目,均在2024年Q3或Q4逐步开始量产;在电池盒产品领域,公司获得汽车领域的3个电池盒项目定点;在电机壳领域,公司获得了某客户包括电机壳在内的多个电机及电控产品定点;在卡钳领域,百炼集团成为采埃孚(ZF)两款铝制刹车卡钳的全球范围内主要供应商,项目全生命周期总销售金额预计约为1.42亿欧元。
毛利率提升,费用率改善明显:1)公司2023Q4毛利率为15.8％,同环比分别-0.1/-1.9pct,销售/管理/研发费用率分别为1.4％/5.9％/2.6％,同比分别-1.1/+0.6/+1.1pct,环比分别-0.6/-0.7/-0.6pct。2)公司2024Q1毛利率/费用率均持续改善。公司24Q1毛利率为16.6％,同环比分别+2.3/+0.8pct。24Q1期间费用率为10.1％,同环比分别-2.0/-1.9pct。
百炼经营向好,海外业务拓展顺利:在公司持续的架构调整和人员调整下百炼集团前期出现的部分工厂产品交付问题得到逐步改善,公司墨西哥圣米格尔工厂(一期)已完成重力和高压铸造产品线的布局并投入运营,高压铸造产品开始小批量交付。此外,公司计划今年择机在百炼集团匈牙利工厂导入超大型一体化高压铸造产线,进一步提升公司在欧洲的高压铸造服务能力。
盈利预测与投资评级:由于公司一体化结构件屡获定点,核心客户放量明显,同时百炼经营持续向好,我们上调公司2024-2025年归母净利润预测至4.0/5.8亿元(原为3.81/5.73亿元),我们预测公司2026年归母净利润为6.9亿元,对应PE分别为20/14/12倍,我们维持"买入"评级。
风险提示:下游乘用车需求复苏不及预期,一体化压铸需求不及预期,铝合金价格上涨超出预期。
[2024-05-01] 文灿股份(603348):24Q1显著改善,客户放量带动业绩向上-公司年报点评
■海通证券
文灿股份发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营收51.0亿元,同比-2％;实现归母净利润0.5亿元,同比-79％。2024Q1实现营收14.8亿元,同比+16％,环比+16％;实现归母净利润0.6亿元,同比增长23倍,环比增长84倍。
多因素致23年业绩承压。公司2023年净利率为1.0％,同比-3.6pct;毛利率为15.0％,同比-3.5pct。根据文灿股份2023年年报,公司2023年业绩承压的原因包括:(1)全球车企竞争加剧,且23H1公司部分客户车型更新换代,致产品收入未达预期,而新增产能设备开始折旧;(2)百炼集团部分工厂产品交付延迟,质量成本、人工薪酬及能源成本支出增加;(3)公司部分工厂递延所得税资产发生转回,导致所得税费用同比有所增加。
24Q1盈利能力显著改善,我们预计随着新能源客户放量,公司业务有望继续改善。公司24Q1净利率为4.2％,同比+4.0pct,环比+4.1pct;毛利率为16.6％,同比+2.3pct,环比+0.8pct。公司一体化产品主要客户包括赛力斯、蔚来汽车、理想汽车等。根据公司2023年11月8日及6月7日在Wind投资者问答平台的回复,公司向AITO问界M5/M7/M9供应一体化压铸车身等产品。根据AITO汽车微信公众号,24Q1AITO全系交付8.6万辆,环比+53％。
2024年公司多个客户的车型将进入到批量生产交付期,我们认为公司各个工厂产能利用率提升将带动盈利能力改善。
我们认为,公司是大型一体化结构件产品的领军者。公司是率先在大型一体化车身产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的零部件企业,在2022年四季度已实现产品量产和交付,目前一体化产品良率超过95％。根据公司2023年年报,在大型一体化车身件领域,公司获得多家汽车客户共十一个大型一体化结构件定点,包括后地板、前舱、上车身侧围项目,采用压铸吨位为4500T-9000T压铸机生产,均在2024年第三或第四季度逐步开始量产。
盈利预测与投资建议:预计公司2024/25/26年营收66/84/101亿元,归母净利润3.9/5.7/7.8亿元,EPS为1.48/2.17/2.93元,对应2024年4月30日收盘价,分别为19/13/10倍PE,1.1/0.9/0.7倍PS。给予公司2024年23-25倍PE,对应合理价值区间为33.93-36.88元;该价值区间对应公司2024年1.4-1.5倍PS,而可比公司PS均值为2.3,因此该估值具备合理性。维持公司"优于大市"评级。
风险提示:乘用车行业竞争加剧,下游客户销量不及预期;原材料价格大幅上涨。
[2024-04-28] 文灿股份(603348):24Q1业绩超预期,看好迎来利润拐点-年报点评
■华泰证券
24Q1利润超我们预期,或随重要车型放量与产能释放迎来业绩反转
公司发布23年与24Q1业绩:23年营收51.01亿元(yoy-2.45％),归母净利5043.27万元(yoy-78.77％),扣非净利4484.23万元(yoy-82.55％)。
其中Q4营收12.81亿元(yoy-4.47％,qoq+1.81％),归母净利73.27万元(yoy+103.48％,qoq-97.95％)。24Q1营收14.8亿元(yoy+16.3％),归母净利6206万元(yoy+2344.25％),扣非净利6066万元(yoy+2331.66％),超我们预期(预期上限0.4亿元)。我们预计公司24-26年EPS为1.48/2.27/2.43元,Wind一致预期下可比公司24年PE估值为19倍,考虑公司23年为历史业绩较低点,24年随重要客户车型放量或迎业绩反转,给予公司24年PE20倍,对应目标价为29.60元,维持增持评级。
23年多因素共振致利润承压,24Q1回暖迹象明显
23年毛利率14.97％(yoy-3.5pct),归母净利率1.0％(yoy-3.6pct),下滑较多主要系:1)国内竞争加剧,公司部分客户换代车型且收入未达预期,设备折旧支出较大,影响盈利状况;2)百炼集团部分工厂产品交付延迟,质量成本/人工薪酬/能源成本增加;(3)部分工厂递延所得税资产转回,相关费用增加。24Q1部分项目放量,盈利有所回暖,毛利率回升至16.63％,归母净利率达6.3％。往后看,24年一体化结构件新项目产品逐步量产爬坡、24Q1新能源产品有望进入新销售周期,同时海外墨西哥工厂一期已完成部分重力铸造和高压铸造产线布局,高压铸造开启小批量交付,我们看好墨西哥工厂24年提升产能利用率,逐步释放利润。
协同上下游的一体化车身结构件领军企业,斩获多个领域国内外订单
公司一体压铸已形成上下游战略协同体系:下游量产了与赛力斯合作设计9000T超大型一体车身后底板,与蔚来签订战略合作;上游锁定战略供应商力劲科技的特定型号压铸机产能。23年公司获11个大型一体化结构件定点(后地板/前舱/上车身侧围),均在24Q3-Q4逐步量产,而其中一款超大尺寸后地板为国外知名OEM测试产品;获得3个电池盒项目定点,2款产品终端客户为德国知名OEM;获得某客户包括电机壳在内的多个电机及电控定点;百炼集团成为采埃孚2款铝制刹车卡钳的全球供应商,终端为宝马全球新一代纯电平台,项目生命周期总收入约1.42亿欧元。24年公司继续发力,斩获2家汽车客户一体化后地板定点和某新开发客户2个车身结构件定点。
国内外优化产能布局,看好利润逐步向上
23年公司持续推进重庆/安徽/广东佛山二期的国内产能建设以及墨西哥圣米格尔工厂的产能规划,24年公司计划在百炼集团匈牙利工厂导入超大型一体高压铸造产线。我们认为全球产能扩产短期或有经营压力,长期看利好公司获取全球客户订单,提高全球服务能力,看好产能释放带来利润弹性。
风险提示:新客户拓展不及预期;材料涨价超预期;一体压铸技术风险。
[2024-04-27] 文灿股份(603348):盈利拐点出现,一体压铸加速拓展-公司点评
■中泰证券
事件:公司发布2023年报和2024年一季报,2023年公司实现营收51亿元,同比-2.45％,归母净利润为0.5亿元,同比-78.8％。2024年一季度公司实现营收14.8亿元,同比+16.3％,归母净利润0.62亿元,同比+23.4倍。
23A:业绩符合预期,递延所得税资产转回影响Q4利润,至暗时刻已过。公司此前发过预告预计全年51亿元收入,全年利润中枢0.58亿元,实际23年收入51亿元,利润0.5亿元,符合预期,23Q4主要受递延所得税资产发生转回导致所得税费用增加,影响表观利润,23Q4公司利润总额0.31亿元的情况下所得税费用为0.3亿元。2023全年收入结构:本部23.8亿元,yoy-8.2％;百炼27.3亿元,yoy+3.1％。2023年实现净利润0.5亿元,同比-78.8％,如扣除收购百炼集团的影响,本部2023年实现净利润0.47亿元,同比-73.1％。2023年核心客户需求低于预期+海外资产百炼因产品交付延迟＆成本增加+新产能投放下全年业绩承压,但至暗时刻已过。
24Q1:盈利拐点出现,看好后续改善空间。24Q1收入14.8亿元,同比+16.3％,环比+15.6％,预计主要是本部受益赛力斯等客户拉动。盈利端,24Q1毛利率16.63％,同比+2.3pct,环比+0.81pct,预计是本部与海外共同驱动。24Q1公司实现归母净利润0.62亿元,超过23年全年,同环比均大幅改善,我们判断主要是海外资产百炼盈利拐点出现叠加本部在赛力斯等客户拉动下盈利也进一步修复。展望Q2,赛力斯M9订单充沛,随着产能爬坡M9将在Q2正式起量,公司配套价值量较高起量后对本部盈利弹性较大。
盈利拐点已至,问界＆理想MEGA驱动盈利进入加速修复周期。核心客户自Q3以来持续发力,第一大客户蔚来(收入占比20％左右,利润占比更高)Q3交付新车5.5W台,环比+1.4倍,带动公司Q3毛利率环比修复5.5pct。华为汽车智能化＆新车超级周期已开启,赛力斯新M7自9月中旬上市以来订单持续超预期,当前问界M7在手订单充沛,叠加新M5上市(权益优惠)以及M912月上市在即,华为系赛力斯放量确定性较强,公司是M7动总壳体产品供应商,也是M9一体压铸件+动总壳供应商。同时,23年底理想首款高压纯电平台MPVMEGA也将上市,当前已开启预售1h42min盲定订单已破万,极致产品定义有望复刻L系列成功。公司当前是最强新势力问界＆理想单车价值双高的公约数,判断核心客户+新项目投产上量后将带动产能利用率回升,预计后续本部盈利能力有望明显恢复,24Q1已出现盈利拐点,后续业绩或进入加速释放阶段。
铝铸车身件自主龙头,引领一体化压铸新趋势,24年头部公司有望率先进入正循环。
新能源催生一体化压铸工艺革命,是从0到1的潜在千亿市场,一体化压铸是车身轻量化中成本＆效率最优解,因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识,当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划,车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘,单车价值至少可看向8000元,市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件,公司在铝铸车身件上拥有10多年经验(2011年开始研发),在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验,多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺know-how,形成明显的先发优势,是一体压铸制造环节绝对龙头,当前一体化压铸在手订单最多,一体压铸24年有望进入产业化加速拐点(多品牌多车型投产),看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。
盈利预测:结合公司年报,略调整24-25年盈利预测,预计24-25年公司归母净利润为4.3亿元、6.1亿元(前值为4.3亿元、6.5亿元),新增2026年盈利预测7.6亿元,24-26年归母净利润同比增速分别为748.8％、43.5％、23.9％。对应24-26年PE分别为17X、12X、10X,看好公司跟随大客户放量盈利加速修复以及引领一体压铸增量市场,维持"买入"评级。
风险提示:核心客户需求低于预期、盈利修复低于预期、海外低于预期等
[2024-04-26] 文灿股份(603348):2024Q1业绩超预期,一体化压铸再获突破-系列点评二
■民生证券
事件概述。公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告,2023年营收51.0亿元,同比-2.5％;归母净利0.5亿元,同比-78.8％;扣非净利0.5亿元,同比-82.6％,符合此前年度预告业绩预期;公司2024Q1营收14.8亿元,同比+16.3％,环比+15.5％;归母净利0.6亿元,同环比大幅增长。
核心客户驱动业绩大幅改善规模效应助力盈利向上。1)营收端:2024Q1营收14.8亿元,同比+16.3％,环比+15.5％,在汽车行业相对淡季的背景下创单季度营收新高,我们认为主要原因为:①公司是华为系赛力斯、理想核心供应商,受益于华为系赛力斯、理想新车型及新项目的量产爬坡,带动公司整体营业收入向上;②百炼集团前期出现的部分工厂产品交付问题得到逐步改善,带动百炼营收回暖。2)利润端:2024Q1归母净利润0.6亿元,同环比均实现大幅度增长,超预期。我们认为主要原因规模效应带动公司整体产能利用率向上提升,驱动盈利能力改善所致。3)费用端:2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.1％/5.1％/2.5％/1.4％,环比分别-0.3/-0.8/-0.1/-0.8pct。
一体化压铸再获突破持续引领行业。公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发,根据公司公告,在大型一体化车身件领域,公司获得多家汽车客户共十一个大型一体化结构件定点(其中2023H2新获两个),包括后地板、前舱、上车身侧围项目,采用压铸吨位为4,500T-9,000T压铸机生产,均在2024年第三或第四季度逐步开始量产;此外,近期公司还获得两家汽车客户共两个一体化后地板定点和某新开发客户两个车身结构件定点;在电池盒产品领域,公司获得汽车领域的三个电池盒项目定点,其中两个产品的终端客户为德国知名汽车整车厂。截至24Q1,公司共有6,000T压铸机2台、7,000T压铸机3台(较23H1新增两台),9,000T压铸机4台(较23H1新增两台),新的设备进一步满足了公司目前产能需求。
核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商,向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品,截至2024年4月,问界新M7大定突破18万台,M9预定量突破6万台,新问界M5也于北京车展亮相。我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升,有望带来可观的业绩弹性。
投资建议:公司是一体化压铸先行者,有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头,2024年起核心客户项目逐步量产将驱动业绩高成长。预计公司2023-2026年营收76.5/95.2/115.1亿元,归母净利润4.17/5.97/7.57亿元,EPS为1.58/2.26/2.87元。对应2024年4月25日25.63元/股收盘价,PE分别16/11/9倍,维持"推荐"评级。
风险提示:原材料价格上涨;客户销量不及预期;项目拓展不及预期等。
[2024-04-26] 文灿股份(603348):2H23海外业务历经盘整,1Q24经营触底回升
■中金公司
4Q23业绩低于我们预期,1Q24业绩超我们预期公司发布2023年报:2023年收入同比-2％至51.01亿元,归母净利润同比-79％至0.5亿元,扣非净利润同比-83％至0.45亿元;4Q23收入同环比-4％/+2％至12.81亿元,归母净利润73.27万元,同期亏损2110万元,扣非净利润同环比-62％/-84％至462.09万元,低于市场及我们预期,主要系所得税资产回转导致费用增加。
公司发布1Q24季报:1Q24收入同环比+16.3％/+15.5％至14.8亿元,归母净利润同环比较大幅度恢复至6206万元,扣非净利润同环比较大幅度恢复至6066万元,超市场及我们预期,主要系海外业务盈利改善超预期。
发展趋势4Q23收入端表现较为平淡,所得税资产回转导致盈利低于预期。4Q23收入端环比微增,我们认为主要系海外百炼仍处于管理整合期、国内主要客户蔚来、大众销量表现平淡所致。盈利端来看,公司部分工厂此前递延所得税资产发生转回,带来约0.3亿元的费用,我们预估,4Q百炼仍处于盘整期,基本不贡献利润,因此还原后文灿本部4Q23约盈利0.3-0.4亿元,整体盈利水平逐步稳定。
1Q24收入逆势增长,百炼整合成效凸现,盈利超市场预期。公司1Q24收入端环比逆势增长超过15％,我们认为主要系:1)海外方面:整合完毕后新订单逐步投产;2)国内方面:赛力斯M9投产、M7销量仍旺。盈利能力方面,我们预计百炼盈利能力有望录的较为显著的修复,欧洲工厂步入正轨、墨西哥工厂逐步减亏。
赛力斯M9持续上量,海外盈利持续恢复,2Q展望较为乐观。向前展望,我们预计:本部来看,赛力斯M9持续上量,2Q有望达到单月交付1.3-1.5万辆,环比增长超2倍,蔚来、理想排产环比均有望环比改善,规模效应带动盈利能力稳中有升。百炼来看,欧洲工厂经营有望恢复正常、墨西哥工厂大幅度减亏、3Q进入盈利阶段,百炼盈利能力有望进一步修复。
盈利预测与估值我们维持2024年盈利预测不变,新引入2025年盈利预测5.7亿元。当前股价对应24/25年16.4/11.9倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑到汽车零部件市场关注度下行、估值中枢下移,我们下调目标价32％至36元,对应2024/2025年23/17倍P/E,较当前股价有40.5％上行空间。
风险原材料价格大幅上涨,核心客户销量低于预期。
[2024-02-02] 文灿股份(603348):23年业绩预计承压,静待客户订单放量-公司公告点评
■海通证券
文灿股份发布2023年业绩预告。公司预计:?归母净利润:2023年为4800-6800万元,同比下滑71％-80％;其中23Q4为-170至1830万元,同比增长92％-187％,环比下滑49％-105％。
扣非归母净利润:2023年为3100-4600万元,同比下滑82％-88％;其中23Q4为-922至578万元,同比下滑52％-176％,环比下滑81％-131％。
?根据公司2023年度业绩预告,业绩下滑是由于:1、国内汽车产业及全球车厂竞争加剧,新能源汽车厂商竞争格局持续演变,叠加2023H1公司部分客户车型更新换代的影响,公司对部分新能源汽车客户产品收入未达预期,同时为该部分客户新增产能设备已经开始折旧。2、子公司百炼集团部分工厂产品交付延迟,导致质量成本、人工薪酬及能源成本支出增加。3、公司部分工厂递延所得税资产发生转回,导致所得税费用同比增加。
我们认为,随着短期扰动因素消除和下游客户放量,公司业绩有望改善。根据AITO汽车微信公众号,截至2023年底,9月上市的赛力斯问界新M7累计大定突破12万台,12月26日上市的问界M9上市七天大定突破3万台,预计2024年问界系列单月交付能力将突破3万台。我们认为,公司重要客户赛力斯的订单放量,将推动公司业绩改善。根据公司2023年中报,公司新能源汽车产品订单在5月份开始逐步回升,2023H2公司四个一体化结构件项目陆续量产,新能源产品有望迎来新的销售周期;墨西哥第三工厂(一期)预计将在2023年三季度完成重力铸造和高压铸造产线的布局。
盈利预测与投资建议:预计公司2023/24/25年营收52/76/94亿元,归母净利润0.5/3.9/6.1亿元,EPS为0.19/1.48/2.31元,对应2024年2月1日收盘价,分别为132/17/11倍PE,1.3/0.9/0.7倍PS。参考可比公司,因公司净利润增速高于可比公司,给予公司2024年22-25倍PE,对应合理价值区间为32.59-37.03元,对应1.1-1.3倍PS,具备合理性。维持"优于大市"评级。
风险提示:乘用车销量不及预期;原材料价格大幅上涨。
[2024-02-01] 文灿股份(603348):23年利润承压,静待反转拐点-动态点评
■华泰证券
23年公司归母净利润为0.48～0.68亿元,同比-71.38～-79.80％公司发布23年业绩预告:23年公司归母净利润为0.48～0.68亿元,同比-71.38～-79.80％,扣非归母净利润为0.31～0.46亿元,同比-82.10～-87.94％,公司预计23年营收约为51亿元,同比略有下滑,利润下滑较多主要系行业竞争激烈、部分汽车客户排产未达预期、百炼集团工厂交付延迟产生较多支出、所得税费用增加所致。我们调整23/24/25年盈利预测,预计公司23-25年EPS为0.20/1.40/2.19元(原值为0.73/1.65/2.48元),WIND一致预期下可比公司24年PE估值为17倍,考虑公司23年为历史业绩较低点,24年跟随重要客户车型放量或迎来业绩反转,我们给予公司24EPE19倍,对应目标价为26.60元,维持增持评级。
23年公司业绩承压,Q4利润环比下滑23年公司利润承压,Q4净利润预计为-170～-1830万元,收入约为12.8亿元,环比下滑,主要系:1)23H1部分客户车型换代导致该部分新能源车产品收入不及预期,全年收入下滑至51亿元左右;2)部分客户产品收入不及预期而新增产能设备开始折旧,使得利润承压;3)公司的百炼集团部分工厂有产品交付延迟现象,导致相关的质量成本、人工、能源成本支出增加;4)同时公司自身的部分工厂递延所得税资产出现转回,所得税费用同比有所增加。我们认为,往24年看,公司在手的新能源车客户和欧美客户新项目逐步量产爬坡,墨西哥等新工厂产能释放工作逐步推进,公司业绩有望逐步回升。
客户排产加快+新车预售超预期,规模效应释放下国内业务或迎基本面反转往后看,我们认为公司的国内传统汽车业务有望随关键客户的爆款车型走行,恢复规模效应,有望为盈利面改善做出较大贡献。如公司客户赛力斯问界M5＆M723年实现销量18万辆,强势逆转,而新车M9上市2小时大订突破1万台,该款车型为华为智选车型,定位高端豪华增程式/纯电动大型SUV,搭载华为最新的全栈技术解决方案,较M7在智能化、豪华度、人性化设计、观影体验上大幅提升,我们认为其或延续M7爆款成功。此外23年5月起公司新能源订单逐步回升、新定点不断,随着在手订单释放,我们预计公司业绩有望回到上行通道。
静待海外工厂产能爬坡,修复利润基本面23年公司的百炼集团墨西哥工厂因设备升级换代、产品交付有延迟,导致质量成本、人工、能源支出增加较多,对利润端有一定影响,但考虑到公司墨西哥工厂在手订单较为充足,墨西哥在正常推进采购安装调试、员工储备,我们静待海外产能爬坡释放订单,进而修复盈利面。
风险提示:新客户拓展不及预期;材料涨价超预期;一体压铸技术风险。
[2024-01-31] 文灿股份(603348):2023业绩短期承压,2024盈利蓄势向上-系列点评一
■民生证券
事件概述。公司披露2023年度业绩预告,公司预计2023年营业收入51.0亿元左右,同比下降2.48％,预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为0.48～0.68亿元,同比减少71.38％～79.80％。预计2023年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.31～0.46亿元,同比减少82.10％到87.94％。
短期扰动致2023Q4业绩承压2024蓄势待发。按照公司业绩预告中值计算,公司2023Q4单季度预计实现营业收入12.8亿元,同比-4.6％,环比+1.7％;实现归母净利润0.08亿元,同比扭亏,环比-76.8％;预计实现扣非净利润-0.02亿元。公司2023年营收出现小幅度下滑,主要是上半年部分客户车型更新换代致相关产品收入不及预期;2023Q4归母净利润出现环比下滑,我们预计主要为部分工厂递延所得税资产发生转回,导致所得税费用同比有所增加,系短期波动,展望2024年随着多个一体化大型结构件项目的量产与爬坡,业绩有望迎来改善。
一体压铸获多个定点持续引领行业。公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发,根据公司公告,公司已获得三家汽车客户共九个大型一体化结构件定点一体,且项目良品率在95％+以上,彰显了主机厂对公司在一体化压铸产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可,有望抢占更多份额。2022年,公司9000T压铸机完成新势力客户定点的大型一体化产品试制及小批量交付,这是公司继2021年11月6000T压铸设备上首次完成半片式后地板的试制后,时隔不到半年内再次在一体化铸件领域取得突破,充分彰显公司在大型一体化产品领域的先发优势和快速响应能力。截至2023H1公司共有6000T压铸机2台、7000T压铸机1台,9000T压铸机2台,合计拥有4500T以上压铸机26台,已全部安装完成并投入使用,新的设备进一步满足了公司目前产能需求。
核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商,向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品,截至2023年12月26日,问界新M7大定突破12万台,M9预定量突破5.4万台,并将于2024Q1交付。同时,理想首款高压纯电车型MEGA也将上市,预售2h内盲定订单已破万,公司亦参与供应其核心零部件,我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升,有望带来可观的业绩弹性。
投资建议:公司是一体化压铸先行者,有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头,2024年起核心客户项目逐步量产将驱动业绩高成长。预计公司2023-2025年营收51.5/76.5/95.2亿元,归母净利润0.58/4.17/5.97亿元,EPS为0.22/1.58/2.26元。对应2024年1月30日26.68元/股收盘价,PE分别121/17/12倍,维持"推荐"评级。
风险提示:原材料价格上涨;核心客户销量不及预期;项目拓展不及预期等
[2024-01-31] 文灿股份(603348):Q4短期承压,盈利修复在即-年度点评
■中泰证券
公司发布2023年业绩预告,预计2023年营收51亿元左右,同比下降2.48％,归母净利润为4800万元-6800.00万元,同比减少71.38％到79.80％。
23Q4收入平稳,递延所得税资产转回致Q4利润承压。根据公司预告,预计23Q4公司收入12.8亿元,环比+1.6％平稳向上,24年随着本部核心客户车型放量收入有望重回较快增长通道。23年预计归母净利润4800-6800万元,中值5800万元,对应Q4800万元,环比下降预计是国内拖累(海外环比持平),其中国内Q4因递延所得税资产发生转回导致所得税费用增加,影响短期表观利润,24年随着本部核心客户放量产能利用率恢复毛利率修复空间可观。
盈利拐点已至,问界＆理想MEGA驱动盈利进入加速修复周期。核心客户自Q3以来持续发力,第一大客户蔚来(收入占比20％左右,利润占比更高)Q3交付新车5.5W台,环比+1.4倍,带动公司Q3毛利率环比修复5.5pct。华为汽车智能化＆新车超级周期已开启,赛力斯新M7自9月中旬上市以来订单持续超预期,当前问界M7在手订单充沛,叠加新M5上市(权益优惠)以及M912月上市在即,华为系赛力斯放量确定性较强,公司是M7动总壳体产品供应商,也是M9一体压铸件+动总壳供应商。同时,23年底理想首款高压纯电平台MPVMEGA也将上市,当前已开启预售1h42min盲定订单已破万,极致产品定义有望复刻L系列成功。公司当前是最强新势力问界＆理想单车价值双高的公约数,判断核心客户+新项目投产上量后将带动产能利用率回升,预计后续本部盈利能力有望明显恢复,Q4开始业绩或进入加速释放阶段。
铝铸车身件自主龙头,引领一体化压铸新趋势,24年头部公司有望率先进入正循环。新能源催生一体化压铸工艺革命,是从0到1的潜在千亿市场,一体化压铸是车身轻量化中成本＆效率最优解,因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识,当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划,车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘,单车价值至少可看向8000元,市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件,公司在铝铸车身件上拥有10多年经验(2011年开始研发),在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验,多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺know-how,形成明显的先发优势,是一体压铸制造环节绝对龙头,当前一体化压铸在手订单最多,一体压铸24年有望进入产业化加速拐点(多品牌多车型投产),看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。
盈利预测:根据公司业绩预告、考虑下游客户＆海外资产存在不确定性调整盈利预测,预计23-25年公司归母净利润依次为0.6亿元、4.3亿元、6.5亿元(前值为1.1亿元、4.9亿元、7.5亿元),同比增速分别为-75％、623％、50％。对应24-25年PE分别为15X、10X,看好公司跟随大客户放量盈利加速修复以及引领一体压铸增量市场,维持"买入"评级。
风险提示:核心客户需求低于预期、盈利修复低于预期、海外低于预期等
[2023-12-20] 文灿股份(603348):一体压铸龙头,核心客户加速放量迎盈利拐点
■中泰证券
短期:盈利拐点已至,Q4问界＆理想MEGA驱动盈利进入加速修复周期。核心客户自Q3以来持续发力,第一大客户蔚来(收入占比20％左右,利润占比更高)Q3交付新车5.5W台,环比+1.4倍,带动公司Q3毛利率环比修复5.5pct。华为汽车智能化＆新车超级周期已开启,赛力斯新M7自9月中旬上市以来订单持续超预期,当前问界M7在手订单充沛,叠加新M5上市(权益优惠)以及M912月上市在即,华为系赛力斯放量确定性较强,公司是M7动总壳体产品供应商,也是M9一体压铸件+动总壳供应商。同时,23年底理想首款高压纯电平台MPVMEGA也将上市,当前已开启预售,预售1h42min盲定订单已破万,极致产品定义有望复刻L系列成功。公司当前是最强新势力问界＆理想单车价值双高的公约数,判断核心客户+新项目投产上量后将带动产能利用率回升,预计后续本部盈利能力有望明显恢复,Q4开始业绩或进入加速释放阶段。
中长期:铝铸车身件自主龙头,引领一体化压铸新趋势,24年头部公司有望率先进入正循环。新能源催生一体化压铸工艺革命,是从0到1的潜在千亿市场,一体化压铸是车身轻量化中成本＆效率最优解,因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识,当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划,车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘,单车价值至少可看向8000元,市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件,公司在铝铸车身件上拥有10多年经验(2011年开始研发),在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验,多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺know-how,形成明显的先发优势,是一体压铸制造环节绝对龙头,当前一体化压铸在手订单最多,一体压铸24年有望进入产业化加速拐点(多品牌多车型投产),看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。
盈利预测:预计23-25年收入52.8亿元、76.4亿元、91.6亿元,同比增速分别为1％、45％、20％,归母净利润依次为1.1亿元、4.9亿元、7.5亿元,同比增速分别为-55％、358％、54％。对应23-25年PE分别为85X、19X、12X,看好公司跟随大客户放量盈利加速修复以及引领一体压铸增量市场,维持"买入"评级。
风险提示:核心客户下游不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨、海外资产整合不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞|后或更新不及时的风险
[2023-11-29] 文灿股份(603348):Q3业绩环比改善,静待客户订单放量-公司季报点评
■海通证券
文灿股份发布2023年第三季度报告。公司2023年前三季度实现营收38.2亿元,同比-1.8％;实现归母净利润0.5亿元,同比-80.8％。其中第三季度实现营收12.6亿元,同比-13.0％,环比-2.4％;实现归母净利润0.4亿元,同比-70.8％,环比+2.1倍。
多因素致公司2023Q3业绩短期承压。公司2023Q3净利率为2.8％,同比-5.6pct,环比+2.0pct;毛利率为17.7％,同比-3.4pct,环比+5.5pct。根据文灿股份2023年第三季度报告,公司2023Q3盈利能力同比下滑主要因为:(1)受新能源汽车厂商竞争格局持续演变影响,公司部分新能源汽车客户产品收入未达预期,产能利用率低影响短期盈利能力;(2)百炼集团短期内人工薪酬、质量、能源成本有所增加及原材料价格波动导致利润减少。
我们认为,公司2023Q3盈利能力已环比改善,随着短期扰动因素消除和下游客户放量,公司业务有望继续改善。根据公司2023年9月19日在Wind投资者问答平台的回复,公司对蔚来汽车销售额在2023年7月已明显回升,并在近期开始根据客户新换代车型逐渐释放增量订单。根据AITO汽车微信公众号,2023年9月上市的塞力斯问界新M7上市首月大定突破6万台,即将于12月上市的问界M9预订单数已突破1.5万台。我们认为,公司重要客户蔚来、塞力斯的订单放量,将推动公司业绩改善。根据公司2023年中报,2023H1公司四个一体化结构件项目陆续量产,新能源产品有望迎来新的销售周期;墨西哥第三工厂(一期)预计将在2023年三季度完成重力铸造和高压铸造产线的布局。
我们认为,公司是大型一体化结构件产品的领军者。公司是率先在大型一体化结构件产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的企业,在2022年四季度实现了量产交付,良品率超过90％。根据公司2023年中报,2023H1公司一体化结构件良品率稳定在95％以上,获得三家客户共9个大型一体化结构件定点,包括后地板、前舱、上车身。目前公司拥有的大型压铸机包括2台9000T、1台7000T和2台6000T。模具方面,文灿研究院成功为客户一体化后地板产品进行生产模具的设计与制造,后地板最终在9000T压铸机成功试制,2023H2将进入量产阶段。
盈利预测与投资建议:考虑到行业竞争加剧,结合公司23Q3业绩,我们下调公司盈利预测。预计公司2023/24/25年营收57/77/95亿元,归母净利润1.2/3.9/6.2亿元,EPS为0.46/1.49/2.34元,对应2023年11月28日收盘价,分别为91/28/18倍PE,2.0/1.4/1.2倍PS。参考可比公司,因公司净利润增速高于可比公司,给予公司2024年28-30倍PE,对应合理价值区间为41.68-44.66元,对应1.4-1.5倍PS,具备合理性。维持"优于大市"评级。
风险提示:乘用车销量不及预期;原材料价格大幅上涨。
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